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光伏大涨新能源革命黄金时代已来

作者:巴登赌场    发布时间:2020-11-09 18:01    

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  事件:国庆假期海外光伏龙头股价全线大涨,涨幅最高的福莱特玻璃期间涨幅达到48%,涨幅最小的阿特斯涨幅达到20%,平均涨幅高达36%。

  我们认为国庆假期海外光伏龙头标的全线大涨,主要原因在于近期各国对碳减排和可再生能源提高到一个重要的战略高度,提出的规划目标赋予了光伏中长期的成长性,打开了未来十年的黄金发展周期,此外近期国内外频出的光伏利好消息,以及玻璃连续涨价印证了行业高景气度,进一步增强需求端和龙头业绩的确定性。

  事件:据卓创资讯,9月29日信义光能、福莱特玻璃价格大幅调涨,3.2mm玻璃价格35元/㎡(+5元/平,+16.7%),小厂最高报价已达38~40元/㎡;2.0mm玻璃价格由24元/平米调涨至28元/㎡(+4元/平,+16.7%)。

  疫情影响供给释放+全球需求超预期,Q3玻璃价格不断调涨,预计明年价格仍处高位:Q3玻璃上涨主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞,同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配:1)需求端看,国内1-8月装机15.17GW,同增1.5%,其中8月装机2.08GW,同比大增39.6%;海外据盖锡咨询1~8月份组件出口47.4GW,同比增长2.16%,其中8月份组件出口7.21GW,同比增长21.99%;2)供给端看,受疫情影响,福莱特越南2条1000吨/日产线年上半年一条下半年一条),信义芜湖2条1000吨产线和年底)。需求高增长叠加双玻渗透率提升,推动玻璃价格迅速上涨。3)预计明年供需仍偏紧,高景气度可维持:明年看,考虑到产能释放年度均匀分布,且玻璃产能需要爬坡,有效产能增加预计不到20%,而明年预计全球需求增速在30-40%,远超供给增速,预计玻璃价格继续维持高位。当前时点,考虑到纯碱Q3价格回升明显,在龙头成本环比较Q2上升10%的假设下:1)单玻:3.2mm玻璃按35元/平计算,龙头毛利率约51%;2)2.0mm玻璃按28元/平计算,测算龙头毛利率约54%,创历史新高。

  玻璃行业龙头公司未来将持续受益于双玻渗透率提升+龙头格局优化:(1)双玻渗透率提升:今年国企招标汇总来看,双玻渗透率超预期提升,占比接近50%,预计行业平均渗透率在40%左右,相较于去年20%左右的渗透率提升明显,未来预计可到70%左右;(2)格局优化:今年年末行业玻璃产能约3万吨/天,明年年末预计约为3.88万吨/天,其中信义和福莱特占到新增产能80%以上,19年末行业CR2仅约50%,预计到21年末CR2提升至64%,格局进一步优化,龙头强者恒强。

  玻璃价格创新高、胶膜继续涨价印证行业需求高景气,明年迎来行业大年:3.2mm玻璃近期35元/平价格是近三年来历史最高价,同时龙头胶膜企业9月继续提价10%,印证行业需求景气度处于高位。Q4看,国内竞价项目抢装,有望迎来史上最强旺季,单季度装机预计20GW左右,或超前三季度装机总和,海外平价到来叠加疫情缓解,同时上半年延宕项目下半年陆续装机,高增长持续。全年看国内装机40-45GW,海外装机80-90GW,全球装机120-130GW。明年来看,大尺寸占比提升&电池转换效率提升&MBB&电站电压系统提升等持续推动光伏降本,全球将全面进入光伏平价时代,21年国内装机50-60GW,海外120-130GW,全球装机160-170GW,同增30-40%,迎来行业大年!

  云南省:截至2020年6月底,云南省装机3.87GW,今年将逐步推进3GW新增光伏项目,预期2021年落地,若假设未来5年新增装机维持3GW,十四五期间装机总规模达到15GW,是目前累计装机的接近4倍;

  四川省:截至2020年6月底,四川省装机1.89GW,十四五“三州一市”光伏基地规划总装机预计20GW,第一批0.8GW,预期明年并网;

  河北省:截止2020年6月底,河北省装机15.71GW,十四五新增规模将超22GW,预期有12.94GW项目在今、明两年落地;

  广东省:十四五风电、光伏、生物质新增规模将超29GW,目标到2025年全省非化石能源消费约占全省能源消费总量的30%!

  四省截至2020年6月底合计装机28.44GW,占全国装机13%,若假设到十四五末该比例提升至18%,四省能预计按照各自规划完成装机计划,则反算全国累计装机达到586GW,新增装机年化约70GW+。

  1)GE宣布退出煤电市场,专注可再生能源投资:美国时间9月21日,GE宣布将停止向新建的煤电厂提供火电设备,这一决定将涉及资产出售和工厂关闭,也会对相关业务部门的雇员造成影响。2015年通用新能源业务收入仅63亿美元,2019年迅速增长至153亿美元,4年间符复合增速高达25%;2015年新能源业务占比仅5.3%,2020H达到17.4%,退出煤电市场及通用新能源业务的迅速发展,标志着GE在发电领域的战略出现巨大转变,新能源业务未来将逐步成为主力业务,作为全球最大的煤电厂制造商之一,GE的业务转变对于全球能源投资而言具有非常强的指示意义。

  2)海外部分国家光伏规划及招标进行中:南非计划新增11.8GW装机,其中6.8GW来自可再生能源;缅甸1GW光伏招标,最低竞标价仅0.0348美元/度等;美国最大新能源运营公司NextEra市值超埃克森美孚等。

  3)多个海外上市的光伏公司筹划回A:基于对光伏长期成长性的看好,大全、晶科、阿特斯等公司都筹划回A,进一步把握光伏长期发展的机会。

  短期看,Q3淡季不淡需求强劲,光伏板块普遍超预期:7月硅料事故加速硅料供给收缩,硅料价格暴涨,供给短缺下引发全产业链价格普涨,同时Q3需求强劲,龙头组件厂排产排满,辅材厂玻璃、胶膜接连涨价侧面印证。从产业链各环节毛利来看,硅料反弹最明显,硅片跟涨硅料毛利持稳,电池片7、8月份盈利强,大尺寸盈利分化,组件端前期签订低价单有一定压力,但受益海外增长及重新议价,毛利仍有不错表现。对应到Q3业绩,总体来看,光伏各环节普遍超预期,Q3同比均大幅增长。

  数据来源:Solarzoom,东吴证券研究所注:9月25日毛利突变为G1变更M6尺寸原因

  长期看,全球范围看,碳排放趋严,利好可再生能源发展:全球对于碳排放、气候变化的关注和重视程度逐渐提高,大国均提出近5-10年碳排放目标,强调未来30年内的可再生能源发电占比目标,带动全球向“碳中和”方向发展。

  中国:十四五规划即将出台征求意见稿,2019年非化石能源占能源消费比重已达15.3%,提前一年完成“十三五”规划目标。考虑到成本快速下降,且中国高层领导与政策层面对可再生能源的重视,我们预计非化石能源消费占比20%战略目标将提前完成。碳排放方面,我国计划到2030年单位GDP的碳强度较2005年下降60-65%。德国:本周德国联邦财政部发布的《可再生能源》(2021)修正案草案中指出,1)2021-2028年,德国将对18.8GW(分布式5.3GW+集中式13.5GW)的光伏发电项目进行公开招标,旨在促进光伏发电成本的进一步降低,预计到2028年大型地面光伏电站的价格将从0.075下降至0.059欧元/kWh,8年内降幅达21.3%。2)取消对可再生能源电站为期20年的补贴政策,这标志着可再生能源发展由从政策驱动转向市场驱动。2019年德国可再生能源占比36.6%,该政策的出台,将刺激可再生能源发电的市场化发展,早日实现25年可再生能源占比40-50%、2030年占比65%的目标。印度:今年9月莫迪总理在世界太阳能技术峰会上指出,印度可再生能源目标将再次上调,到2022年非化石燃料发电量目标由175GW提升至220GW。目前印度的可再生能源占比仅8.7%,远低于世界平均水平,随近年来全球光伏风电市场的迅速发展,印度政府多次上调发展指引,以高目标推动可再生能源产业的发展,以实现到2030年可再生能源占比达到40%的目标。美国:今年7月拜登提出气候计划,未来4年投资2万亿美元加强美国的清洁能源基础设施建设,以减少对化石燃料的依赖,力争在2035年前实现无碳发电,这意味着美国2030年可再生能源发电占比50%的目标将进一步上调,若此项计划得以实施,我们预计美国大型地面电站规模将进一步扩大,光伏装机将持续高增长。

  全球能源革命大势所趋,光伏黄金时代已来:1)国内看,中国“十四五”标准有望上调,同时碳排放力争2030年前达峰,2060年实现碳中和;2)国外看,欧盟上调2030年减排目标至55%(原值40%)。3)国庆期间国内外利好新闻频出;这些事件均表明全球能源革命是大势所趋。光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可再生能源,当前时点海外已实现平价,国内明年全面进入平价时代,随着光伏度电成本及储能成本的持续下降,光伏逐步成长为主力能源,成长性十足。

  投资建议:光伏板块长期成长性突出,短期龙头业绩高增长低估值,强烈推荐隆基股份、通威股份、阳光电源、锦浪科技、晶澳科技、福斯特、爱旭股份、福莱特、林洋能源,关注固德威、中信博、信义光能、大全新能源、晶科能源、阿特斯、亚玛顿、捷佳伟创、东方日升、太阳能、大唐新能源等。

  数据来源:wind,东吴证券研究所标注未评级为采用wind一致预期,币种选取为上市市场币种

  (1)光伏:9月以来,欧洲、中国、GE、BP提出的能源转型目标,均有加速趋势,显示由于成本优势,光伏逐步从补充能源向主力能源转型,产业趋势确立,短期来看,8月以来玻璃价格进入上涨通道,显示需求环比改善,同时9月光伏玻璃价格达到40元,创两年最高水平,行业景气超预期。

  (2)电动车:Q4板块行情可期。电动车市场核心驱动力主要有三个:特斯拉、欧洲和中国市场。当前三大核心驱动力均开始超预期。

  1)光伏:当前行业2021年估值中位数27倍,高成长行业相对偏低,重点推荐:隆基股份、通威股份、福莱特、福斯特、信义光能、亚玛顿、阳光电源、锦浪科技、爱旭股份等;

  2)电动车:布局Q4,迎接大级别行情。重点推荐:宁德时代(动力电池全球龙头之一)、恩捷股份(湿法隔膜全球绝对龙头)、三花智控(特斯拉热管理供应商)、克来机电(二氧化碳冷媒路线的潜在龙头)、璞泰来(负极材料快速进步者)、中鼎股份(进入全球一线电动汽车空气悬挂以及智能底盘潜在龙头供应商)、伯特利(卡位智能刹车)、拓普集团(供应特斯拉副车架、铝控制臂等)、先导智能(锂电设备国内绝对龙头)、新宙邦(电解液海外供应链)、亿纬锂能(业绩高增长的全球二线动力电池龙头)等龙头标的。

  3月中下旬以来中泰电新团队多次电话会议底部坚定看多光伏板块龙头(3月23日、3月30日、4月17日、5月5日、5月18日、6月11日、6月24日、6月29日、7月1日、7月5日、7月22日、7月23日、7月26日、8月6日、9月13日),主要是两个原因:(1)需求端,龙头组件企业整体反馈交付和订单相对正常;(2)供给端,光伏各环节的龙头优势非常明显,已经可以通过成本曲线的分析判断出龙头公司的盈利底部以及市值底部区间。

  半年以来,不仅供给端龙头的成色不断显现,需求端整体来看持续超预期,产业链各环节均进入量价齐升的阶段。十一期间,行业短中长期逻辑持续发酵,海外光伏标的表现靓丽,继续重点推荐。

  海外市场光伏标的表现靓丽。十一假期期间,海外市场主要光伏标的表现靓丽,区间涨幅最高达27.2%,值得注意的是总部位于佛罗里达州的清洁能源企业NextEra市值超过了石油巨头埃克森美孚,表现极其靓丽。其中除协鑫是由于向华能出售第二批光伏电站之外,其余均为行业因素催化,包括:(1)中长期能源转型目标加速;(2)短期行业高景气。

  2、中长期能源转型目标加速:9月以来,主要国家和能源集团能源转型目标加速

  主要国家和能源集团能源转型目标加速。9月14日中欧领导人会议指出“打造中欧绿色合作伙伴”,同日BP发布《世界能源展望(2020版)》预测能源转型加速、石油需求封顶;9月17日欧盟发布的气候目标,将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%;9月21日GE宣布退出新增煤电市场;9月22日中国宣布2060实现碳中性;9月25日四川发布丰水期全面竞价的光伏项目。这些都表明由于新能源成本优势,全球能源转型加速,其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型,产业趋势确立。

  能源转型趋势:历次能源结构转型起始点都是旧能源体系出现了局限性,石油时代主要是碳排放问题,2019年全球风电和光伏占一次能源消耗比例约3.3%(光伏占比1.1%),能源转型处于起步阶段,且在可再生能源中光伏成本下降速度较快,是转型主力。

  能源结构视角下的光伏发展历程。2010年以来,全球发电量稳步增长,CAGR达2.9%,2019年达到27万亿度,其中光伏发电占比从0.01%提高到2.7%。光伏新增装机的快速增长也是得益于用电量增加及其渗透率提升,只不过历史上的驱动力来自于政府补贴扶持,展望平价时代其驱动力来自于经济性及其环保属性。

  能源转型视角下2020-2025年全球光伏需求。在全球用电量增速3%的情景下,光伏发电占比达到7%时,区间光伏年均新增装机达到203GW,渗透率每提高1PCT,新增装机增加43GW;类似地,当光伏发电占比达到7%时,全球用电量增速每提高1PCT,新增装机增加18GW。

  图表:2020-2025年光伏年均新增装机(GW)与全球用电量增速和光伏占比的关系

  辅材价格上涨显示需求环比改善。光伏玻璃价格连续上涨主要原因是需求环比改善,供需边际向好,龙头公司库存水平降低至1周以内,同时玻璃供给刚性,开启涨价周期,智汇光伏数据显示,假期后3.2mm光伏玻璃价格上涨至40元/㎡,为历史最高水平,玻璃景气超预期兑现。与此同时胶膜龙头也表示4月下旬以来一直满产,9-10月以来产能持续存在缺口(9月产能缺口2000万平,约25-30%)。

  2021年需求或达180GW,主要受供给端瓶颈限制。展望2021年需求,我们相对积极,背后的逻辑是组件价值量整体处于稳步提升的状态,虽然近期组件价格有所上涨,但2020年组件价格较2019年或下滑20%以上,较2018年下滑30%以上,由于电站开发周期约1年(不同地区不同),因此2020年组件价格下跌会带来2021年需求大幅增加,即相较于2020年预期值增加25%以上,或者较2019年需求增加50%以上,或达180GW以上,产业链环节方面,硅片、玻璃、硅料、大尺寸电池仍然处于短期景气周期,具体需求或受供给瓶颈环节限制。

  市场担忧短期价格影响需求,我们认为需求的重要意义是保证产业链的利润,价格需求动态平衡的结果的价格肯定会高于2Q20,成本曲线斜率陡峭环节盈利均会改善,此外价格波动是短期供应短缺导致的,不改变行业长期过剩的市场化经济状态,不影响产业需求驱动因素和平价长逻辑,行业成长驱动显著、竞争格局清晰,我们仍重点推荐产业链龙头公司。当前行业2021年估值中位数27倍,横纵向对比性价比高,推荐三条线)竞争格局稳定,龙头优势明显,长期成长性标的:硅片(隆基股份),胶膜(福斯特);

  (2)双面渗透率提高产业趋势下有望量利齐升的环节:玻璃(福莱特、亚玛顿、信义光能);

  (3)供需边际向好或者短期偏紧:硅料环节(通威股份、大全新能源),大尺寸电池(爱旭股份),海外逆变器(阳光电源、锦浪科技等)。

  特斯拉M3降价至24.99万,价格触及20万B级车市场,Q4交付量有望大幅提升。3Q20,特斯拉交付13.9万,前三季度累计交付31.86万台,随着M3基础版价格下探至24.99万,其竞品逐步从BBA等豪华车下沉至20万级别的丰田、大众等一线品牌B/B+车,比如凯美瑞、帕萨特等。以国内为例,30万左右的豪华B级车市场容量约60万不到,但是20万级别的B级轿车市场,市场容量约为30万价格市场的2-3倍,随着特斯拉价格下探,将直接与丰田、大众、本田等品牌的B级轿车竞争这一块蛋糕。对于特斯拉来说,由于其软件付费的潜在巨大空间,销量远比短期利润更重要,未来特斯拉产品价格线还会进一步下拉,价格线下拉的高弹性将带来销量持续增长。

  此前,由于法国、德国、意大利、英国等欧洲主要国家疫情再度爆发,叠加8月环比销量数据的疲软,市场预期欧洲9月销量可能面临环比压力。从KBA、SMMT披露的数据看,德国、英国等销量分别达到42015台、34303台,环比增27%、303%,均大幅超市场预期,9月全欧销量有可能达到历史性的17-18万,从9月数据看,目前疫情对欧洲经济社会的影响并不大,只要不出现大规模封城停产,预计2020年欧洲电动车销量将超100万,远超年初市场一致预期的80-90万。目前市场对欧洲21年增长的驱动力比较担忧。我们认为,欧洲电动化加速趋势是中长期的,目前投资者过度关注补贴因素。由于车型电动化加速、碳排放兜底,21年欧洲电动化仍然是加速状态,预计150万+;

  21年看,由于欧洲车企旗下车型全面电动化以及碳排放约束,我们认为欧洲电动化仍然处于加速通道,碳排放下测算的销量约150万,从部分车企规划看,21年增速有可能会更高。10月6日,戴姆勒发布全新电动化战略,公司规划到2021年拥有超过25款电动车(>5BEV,>20PHEV),2025年超35款(>10BEV,>25PHEV),到2030年电动化车型销量占公司总销量的50%以上。预计20、21年戴姆勒电动车销量分别为9万、23万。

  从锂电中端排产以及价格波动看,9月产业链中游开始大幅回暖,DMC、6F等库存较少的品种已经开始展现出价格弹性。疫情是20年干扰国内电动车市场的最大变量之一,其演绎的是和燃油车市场相反的逻辑,燃油车是典型的疫情后周期产品(公众对公共交通的不信任刺激新的消费需求),而对电动车而言,由于往年占比50%+均是直接或者间接进入公共交通市场(出租+网约+共享),电动车是典型的疫情负相关品种。进入到Q4,消费者对公共交通担忧在逐渐减弱以及21年补贴额度的退坡,叠加私人消费市场为代表的特斯拉、造车新势力、汉等销量的持续崛起,Q4旺季行情有望得到充分演绎。我们认为,目前资本市场对Q4旺季演绎的预期仍然不够充分。

  中游排产看,7-9月份,国内龙头电池厂以及材料厂排产以15-20%的速度环比提升,表明国内需求加速启动。今年与去年相比有两个比较显著的变化,第一是去年过渡期导致二季度产销以及中游出货高企,对三季度需求有一定的透支,而今年并无过渡期抢装的问题,中游排产在7-9月份持续环比向上,表明终端需求向上持续性强。

  前期压制板块的因素消除,建议后续淡化板块择时,侧重于选择中长期赛道以及核心竞争优势突出的龙头标的。从中长期来看,电动汽车行业符合几点特性:

  (2)需求加速,欧洲在新车型推出以及碳排放政策压力下,美国在特斯拉的拉动下,均将出现明显的快速增长特点,中国需求在三季度出现显著拐点;

  (3)供应链清晰,全球逐步形成了欧美中的车、中日韩的电池材料的供应格局,相比于日韩电池以及材料,中国厂商凭借成本优势以及产能优势,已经成功成为全球最主要供应基地,在部分环节如电池、隔膜等催生出世界级的制造商,同时,零配件如热管理系统等,也走出全球核心供应链公司;

  (1)电池及材料供应体系:全球供应体系格局已经形成,宁德时代、LG将成为全球动力电池龙头成长性最强的企业,其供应链核心品种叠加竞争格局呈现一超多(无)强状态的个股将持续带来超额收益,建议关注:宁德时代(动力电池全球龙头之一)、恩捷股份(湿法隔膜全球绝对龙头)、璞泰来(负极材料快速进步者)、先导智能(锂电设备国内绝对龙头)、新宙邦(电解液海外供应链)、亿纬锂能(业绩高增长的全球二线动力电池龙头)等龙头标的。

  恩捷股份是材料领域最看好的标的,其新工艺的应用将带来更加明显的成本优势,市占率进一步加速提升,详情欢迎联系中泰电新团队。

  (2)热管理:热回路集成化、高压化趋势明显。未来电动车多路热源包括刹车、功率器件、电动机、空调等回路将会集成化,且随着冷媒的改变,回路压力会从10bar提高到100bar,阀、泵、管路用量都会大幅增加。标的:三花智控(特斯拉热管理供应商)、克来机电(二氧化碳冷媒路线的潜在龙头)、银轮股份。

  (3)零部件双击机会:长期看,汽车电动化后,市场集中度会比现在高。目前全球汽车销量约8600万台,销量最大的丰田和大众均在1000万+,CR224.4%。我们预计,由于电动车核心技术和应用更加偏软,规模经济更大,客户壁垒更高,未来龙头一家份额可能就会达到20%-30%,甚至更高。同时,我们认为,未来龙头车厂的盈利能力将会比现在更高,目前头部车企净利率集中在6%-10%之间。传统零部件有两个逻辑:(1)份额更大,因为下游客户份额变大,行业集中度变高;(2)价值量增加,电动车更加注重轻量化、电子化等指标,主要是底盘部件等。重点推荐底盘智能化环节,智能刹车标的伯特利、智能悬挂标的中鼎股份。轻量化标的拓普集团(供应特斯拉副车架、铝控制臂、热管理等)、旭升股份(供应特斯拉动力系统壳体)、岱美股份(供应特斯拉遮阳板等内饰件)、宁波华翔(供应特斯拉铝饰条等)、常熟汽饰(供应特斯拉内饰件)等。

  (4)设备类公司将迎来新一轮向上周期。锂电设备上一轮需求爆发周期是2014-2017年,2018-2019年由于国内终端需求增速放缓以及动力电池行业进入加速优胜劣汰阶段,锂电设备厂商新增订单以及交付也进入了增速放缓阶段。随着全球一线车企以及动力电池厂为新车型加速推出以及需求爆发做准备,预计2020年下半年锂电设备厂商将迎来新一轮爆发,与上一轮周期相比,结构上会发生较大变化,切入全球一二线锂电池客户的设备厂将更加受益于下游扩产加速以及市场集中度提升带来的需求增长。

  (5)通信和电子部件国产化的机会。对于通信和电子,未来不仅在5G上迎来高景气度,随着特斯拉推进汽车电动智能化,通信和电子在汽车上的应用会快速发展。建议关注:PCB以及通信模块等环节。

  国庆假期期间新能源行业利好催化不断:电动车9月欧洲数据再度爆发,特斯拉国产M3降价至25万区间内,同时将宁德划为标航版独供;戴姆勒更新2020版战略规划,发布了EVA、MMA两大纯电动平台,明确了孚能、宁德时代的战略合作地位;新能源发电方面,港股光伏标的福莱特、信义光能,美股大全、晶科再度大涨,皆创出历史新高;另外港股风电标的金风、龙源等涨幅较大。利好催化累积背后的支撑因素还是产业发展阶段迎来拐点。无论电动车还是光伏风电,至少看四季度和明年都是确定性的高景气。继续建议作为市场主线增配。

  10月1日,特斯拉再度调整国产Model3价格,其中标准续航版从补贴后27.155万元降至24.99万元,降价2.2万或8%;长续航版由34.405万元降至30.99万元,降价3.4万或10%。经过本次调整,标准续航版在官网配置上仅留有铁锂版本一个选项(根据标定的续航里程、补贴金额推定),而非三元版、铁锂版并行,这一配置设定意味着标准续航版独钟宁德时代的铁锂版本。

  2、9月欧洲新能源车注册量总结:新车、旺季、复苏,三因素共振下爆炸式增长的欧洲

  国庆期间欧洲各国9月新能源车注册量数据陆续发布,8个主要国家合计达到13.7万辆,预计整体将超过14万辆,大幅超出此前高点(7月为11万辆);1-9月欧洲将超过72万辆,其中Q3超过33万辆,全年达到100-110万辆是大概率事件。9月欧洲大幅超预期,主要是三方面因素:1)以ID.3为代表的新车开始交付,9月ID.3在挪威交付接近2000台,荷兰、瑞典接近500台,预计德国等交付量更大,进而推动德国、法国、挪威、瑞典的渗透率水平再创新高;2)其余两点则是整体车市消费旺季来临,且部分国家疫情后步入复苏,其中英国9月为传统旺季(乘用车整体环比+276%,因8月英国休假较多且政府允许延迟注册),德国、挪威、意大利、瑞典则实现乘用车整体同比转正。

  详细点评丨9月欧洲新能源车注册量:新车、旺季、复苏,三因素共振下爆炸式增长的欧洲

  10月2日,特斯拉公告Q3产销情况,同环比均实现高增长且创单季度历史新高。其中,Q3销量达13.93万辆,同比增长43%,环比增长53%;Model3/Y实现销售12.41万辆,同比增长56%,环比增长55%。Q3产量达14.5万辆,同比增长51%,环比增长76%;Model3和ModelY共生产12.8万辆,同比增长60%,环比增长69%;也是历史上首次单季度产销达到14万辆左右的水平。

  4、戴姆勒2020战略更新:两大EV平台浮出水面,孚能、CATL战略合作

  10月6日,戴姆勒更新了2020年的战略路线图,进一步明晰了新能源车的战略目标、车型规划、技术方案、供应商匹配等细节,具体包括:2030年xEV占比超50%,EVA、MMA纯电动平台规划落地;2025年电池系统成本低于100欧元/kwh,铁锂纳入潜在的入门解决方案;电芯供应商明确了孚能和宁德时代的战略伙伴关系。

  详细点评丨戴姆勒2020战略更新:两大EV平台浮出水面,孚能、CATL战略合作

  据卓创资讯数据,9月29日信义光能、福莱特及小厂率先涨价之后调涨,3.2mm玻璃价格由30元/平方米上涨至35-36元/平方米,2.0mm玻璃价格由24-25元/平米调涨至28元/平方米左右。大厂调涨后,部分小厂再次调涨价格,长假期间3.2mm最高报价已经达到40元/平方米。

  事件:10月1日,特斯拉官网修正国产Model3价格,其中标准续航版从补贴后27.155万元降至24.99万元,降价2.2万或8%;长续航版由34.405万元降至30.99万元,降价3.4万或10%。

  经过此次定价区间下探,国产Model3标准续航版定价已低于25万,长续航版则边际价格降幅较大。对比美国版Model3的3.799万美元(7月曾降价0.2万美元)价格已经更低。

  本次标准续航版降价8%后,特斯拉单车收入减少约1.96万,不过铁锂电池的应用以及零部件国产化率提升有望进一步改善成本端,仅电池预计降本15%(约0.4万),预计降价后预计国产Model3仍可维持30%左右的毛利率,不排除后续仍有进一步降价的空间。

  更重要的是,伴随标准续航版降至25万以内,特斯拉国内的市场空间,尤其是在非限购地区,有望进一步打开,2019年国内售价20-25万的乘用车年销量258万辆,售价25-30万的乘用车年销量72万辆。此外,本次降价后消费者等待降价的观望情绪有望很大程度打消,新增供应商后进一步突破电池供应瓶颈,也将成为特斯拉在国内进一步放量的推动因素。

  经过本次调整,标准续航版在官网配置上仅留有铁锂版本一个选项,而非三元版、铁锂版并行,这一配置设定意味着标准续航版独钟宁德时代的铁锂版本,超出市场预期。

  【关于特斯拉的配置设定:1)标准续航三元版续航里程为445/455km(LG/松下)、百公里加速5.6s;标准续航铁锂版续航里程468km、百公里加速5.6s;2)标准续航三元版补贴为2.025万元=2.25(基准补贴)*0.9(能量密度系数)*1.0(百公里电耗系数);标准续航铁锂版补贴为1.98万元=2.25(基准补贴)*0.8(能量密度系数)*1.1(百公里电耗系数)】

  这标志着宁德时代有望成为特斯拉国内的高份额供应商,并在明年贡献显著的销量弹性。自5月长续航版开启量产以来,标准续航与长续航的产量比为70:30,上牌量比为85:15,标准续航版占据主导地位,有望为宁德时代贡献显著的销量弹性:1)2020年内,目前标准续航版月产接近1万辆,考虑产销中枢进一步抬升,年内有望贡献3-4万辆、约2GWh的装机量,出货量有望达到4-6万台。2)2021年,假设特斯拉国内年产30万辆以上,宁德时代配套50%的份额(ModelY具体配置信息尚未公布),则对应装机15万辆、8.5GWh,相当于宁德时代2020年电池出货的18%左右。

  特斯拉进一步降价,除了推动自身进一步放量外,实际上也为其他新车锚定了价格区间,我们也期待后续大众ID.4、威马7系、蔚来EE7等能给出有竞争力的定价,进而助推电动车产业趋势的强化。

  标的方面,直接受益本次调整的供应链标的为铁锂电池的宁德时代,铁锂正极的裕能/德方纳米;同时我们也继续推荐全球供货的零部件及材料标的,其或已经实现对特斯拉的配套,或有潜在配套的可能,包括零部件白马三花智控、宏发股份等,材料环节的恩捷股份、璞泰来、当升科技、天赐材料、新宙邦、科达利、中材科技等。

  详细点评丨9月欧洲新能源车注册量:新车、旺季、复苏,三因素共振下爆炸式增长的欧洲

  1、国庆期间欧洲各国9月新能源车注册量数据陆续发布,8个主要国家合计达到13.7万辆,预计整体将超过14万辆,大幅超出此前高点(7月为11万辆);1-9月欧洲将超过72万辆,其中Q3超过33万辆,全年达到100-110万辆是大概率事件。9月欧洲大幅超预期,主要是三方面因素:1)以ID.3为代表的新车开始交付,9月ID.3在挪威交付接近2000台,荷兰、瑞典接近500台,预计德国等交付量更大,进而推动德国、法国、挪威、瑞典的渗透率水平再创新高;2)其余两点则是整体车市消费旺季来临,且部分国家疫情后步入复苏,其中英国9月为传统旺季(乘用车整体环比+276%,因8月英国休假较多且政府允许延迟注册),德国、挪威、意大利、瑞典则实现乘用车整体同比转正。

  2、除了欧洲的高歌猛进外,中美新能源车实现也可预见的步入旺季,1)国内方面,9月蔚来、理想、小鹏交付量分别达到4708、3504、3478辆,环比分别增长19%、29%、31%,再考虑宁德时代开启铁锂配套特斯拉,比亚迪汉、广汽Aion.V、运营需求的增量,预计国内9月也将迎来环比快速上量;2)美国方面,Marklines口径下特斯拉9月美国销量2.09万辆,同比增长30.6%,环比增长10%,预计ModelY交付量将进一步抬升。

  3、在海外爆发、国内复苏以及中国产业链全球配套三大逻辑稳固的基础上,我们重申重视三点边际变化,一是在锂电中游产业链排产景气度大幅提升的背景下,预示终端需求将兑现高增;二是明年欧洲碳排放依旧是强约束下的高增长,同时双积分的推动作用值得重视,市场或逐步认知并上修明年的景气预期;三是欧洲已提出《2030年气候目标计划》,国内的减排承诺亦在加码,明年很可能迎来实质性的中期政策加码落地,均带来超预期可能。

  投资方面,当前位置建议增配电动车板块。除了作为底仓配置的宁德、比亚迪、三花、宏发等白马外,恩捷、璞泰来、当升、天赐、新宙邦等中游材料可能是拐点最近,弹性最大的环节。另建议积极关注孚能科技。

  1、特斯拉今晚公告Q3产销情况,同环比均实现高增长且创单季度历史新高。其中,Q3销量达13.93万辆,同比增长43%,环比增长53%;Model3/Y实现销售12.41万辆,同比增长56%,环比增长55%。Q3产量达14.5万辆,同比增长51%,环比增长76%;Model3和ModelY共生产12.8万辆,同比增长60%,环比增长69%;也是历史上首次单季度产销达到14万辆左右的水平。随着全球疫情的缓解,产销两端的亮眼数据再次印证了特斯拉产品本身的旺盛需求。

  2、具体交付情况,一方面,根据第三方数据,7、8月特斯拉交付量分别为2.9、3.9万辆(marklines数据偏小),估算9月份交付6-7万辆左右,预计环比增量主要由国内和欧洲贡献(季度末统计口径冲量有一定影响):美国9月交付2.1万辆,环比大约持平;欧洲已出数据的国家9月特斯拉交付量大约是8月的3倍;国内CATL此前开始给特斯拉供应铁锂电池,9月国产M3销量有望大幅增长;另一方面,分车型看,除了Model3因产能释放以及国产车型放量带来销量的同比大幅增加外,Q3开始ModelY在美国进入放量期,单月销量从1-2000辆快速增长至9000辆左右。考虑SUV的巨大市场以及国产ModelY明年Q1量产,ModelY将与Model3成为特斯拉产销的核心推动力。

  3、展望后续,一方面,今年Q1-Q3已累计交付32万辆,随着MY以及欧美市场的继续放量,全年有望实现50万辆的交付目标,同比增长约40%;另一方面,在国内外产能释放及国产MY、Cybertruck等新车拉动之下(Cybertruck订单超60万辆),明年有望达90-100万辆,近期国产M3价格下调至25万元以下进一步打开需求空间,对明年高增长形成支撑。

  4、目前国内众多中游企业进入特斯拉供应链,我们建议沿两条主线)在特斯拉供应链占据主供地位的白马龙头,宁德时代(铁锂电池)、三花智控(热管理)、宏发股份(高压直流继电器);2)其他已经完成配套或潜在配套的材料标的,恩捷股份、璞泰来、当升科技、天赐材料、新宙邦、科达利、中材科技等。

  详细点评丨戴姆勒2020战略更新:两大EV平台浮出水面,孚能、CATL战略合作

  10月6日,戴姆勒更新了2020年的战略路线图,进一步明晰了新能源车的战略目标、车型规划、技术方案、供应商匹配等细节,具体包括:

  戴姆勒目标22年实现生产环节碳中和,2030年xEV销量占比超过50%(与此前一致),39年碳中和;

  为匹配销量目标,戴姆勒计划在2021年至少推出5款BEV、20款PHEV,2025年至少10款BEV、25款PHEV,2030年BEV至少超过20款、同时PHEV将小于25款(此前仅整体规划了20年PHEV达20款);

  针对纯电动车型,戴姆勒将基于三大平台:1)油改电平台(MFA2、MRA),包括EQC(2019)、EQA(2020)、EQB(2021);2)EVA平台(大型电动平台),将推出EQS(2021)、EQE、EQS-SUV、EQE-SUV,此外AMG、迈巴赫、G级也有电动化计划;3)MMA平台(紧凑型/中型电动平台),计划自2025年起推出,将进一步丰富戴姆勒的电动车型组合。

  二、2025年电池系统成本低于100欧元/kwh,铁锂纳入潜在的入门解决方案

  戴姆勒计划在未来十年中期(2025年前后),实现电池系统成本低于100欧元/kwh(0.8元/Wh),基于此,2025年后所有新产品将保持强劲的盈利能力,而新款高端EQ系列在开始的目标就是稳健盈利。

  对于下一代电池解决方案,戴姆勒的规划是:1)电芯设计和生产:持续评估不同的电芯架构,同时加强新制造技术的内部开发和战略合作伙伴的联合开发;2)电池仿真技术:通过数字孪生技术;3)负极提高能量密度:一是硅基负极的应用(与SILA展开合作);二是锂金属负极;4)正极聚焦可持续发展和降低成本:一是通过富镍少钴实现可持续,二是LFP成为入门级成本改善方案的选项;5)电解液提高安全性:包括改善寿命及功率性能,固态电解液的开发。

  戴姆勒在电池方面将兼顾内部研发和战略伙伴合作,主要的电芯合作伙伴为孚能、宁德时代、SILA(美国电池初创公司,戴姆勒2019年领投获得董事会),进一步明确了中国供应商的地位。

  2、9月29日信义光能、福莱特及小厂率先涨价之后调涨,3.2mm玻璃价格由30元/平方米上涨至35元/平方米,2.0mm玻璃价格由24-25元/平米调涨至28元/平方米左右。大厂调涨后,部分小厂再次调涨价格,3.2mm最高报价已经达到38元/平方米。

  3、光伏玻璃涨价是单环节供需紧张加剧的结果。根据卓创资讯最新数据,截至9月30日国内光伏玻璃在产产能提升至2.8万吨/d,相比2020Q2末增加3600吨/d(折算年化产能超20GW);但是需求环比增速显著高于供给,且薄玻璃和宽幅玻璃的结构性需求尤为突出,带动近期光伏玻璃供需紧张再次加剧,价格涨至历史高位,对应龙头企业毛利率超50%。对于2021年,行业有效供给增速仅20%左右,低于需求增速,光伏玻璃价格和毛利率均有望维持较高水平。

  4、源于福莱特及信义光能新增产能占行业总新增产能的比例超70%,且产能投放节点有望提前,业绩高弹性可期。我们继续强烈推荐福莱特及信义光能投资机会。福莱特2020-2021年归母净利润有望分别达到13.9、23.5亿元,对应A股PE分别为42、25倍,对应港股PE分别为31、18倍。信义光能2020-2021年归母净利润有望分别达到38.0、53.9亿港元,对应港股PE分别为29、21倍。

  5、光伏玻璃涨价更是行业需求高景气的持续印证。具体而言,国内竞价项目进入集中建设期,Q4国内单季度需求预计近20GW,环比Q3的10GW左右规模大幅增长;海外需求环比加速改善,8月组件出口数据维持高位,8月印度装机环比翻倍增长等均印证此点。并且中长期来看,“十四五”提标等政策支持及平价驱动下,行业未来成长空间清晰。

  6、此外,随着全球平价的深化,板块估值有望得到系统性提升。因此,我们再次强调高景气下的行业配置机会,建议继续布局3条主线)综合竞争力突出的龙头隆基股份、通威股份;2)逆变器、光伏胶膜、光伏玻璃等细分景气龙头,包括阳光电源、锦浪科技、固德威、福斯特、福莱特、信义光能等;3)各环节领先企业包括晶澳科技、爱旭股份、晶盛机电、捷佳伟创、林洋能源、东方日升等。


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